1 股票质押式回购是什么

股票质押式回购业务指资金融入方在符合交易所、证券公司规定的条件下，将其持有的在沪深证券交易所上市交易的股票或其他有价证券作为质押物，向券商等满足交易所规定条件的资金提供方借款融入资金，并且在合同中约定未来到期归还资金融出方资金及利息，同时解除证券质押登记的交易。

根据《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》规定，融入方指的是有融资的意愿，并同时符合证券公司所制定的资质审查标准的客户。融出方指的是证券公司、证券公司管理的资产管理计划等。如果股票质押式回购的融出方为非证券公司自有资金，而是集合资产管理计划或定向资产管理客户，那么证券公司应当在资产管理合同中约定是否允许其参与股票质押式回购。该《业务办法》还规定，股票质押式回购业务中，标的证券应当是已在上交所或深交所挂牌交易的股票、债券或基金。流通股、限售流通股及个人持有的解除限售存量股等也能用于股票质押式回购交易，停牌亦不影响股票质押式回购交易。

2 股票质押式回购交易的要素

(1)资金融出方

资金融出方即质权人，是接受了股票的抵押从而融出资金的一方，包括证券公司、集合资产管理计划和定向资产管理客户(集合和定向可由证券公司或其资管子公司管理)。合同签订时，要根据资金融出方的不同来以不同方式签订：当资金融出方是证券公司时，也就是证券公司以自有资金融出时，质权人为证券公司，证券公司直接与资金融入方签订协议;当资金融出方为证券公司或其资管子公司的集合或定向时，质权人均为管理人，不同之处在于还需要资管子公司一起签订三方合同。资金融出方应该根据自身的审核制度，在对资金融入方的财务情况、逾期情况和法律诉讼情况等进行详细的尽职调查后进行分析，看资金融入方是否符合自身的资质审核标准。

(2)资金融入方

资金融入方即出质人，也就是要以自己所持有证券进行质押以期能够融得资金的一方。资金融入方不能是金融机构或从事借贷、私募的机构，但是符合一定标准的创业投资基金和符合上述要求的定向管理资产客户除外。若在监管要求的基础上，资金融入方符合资金融出方的内部审查标准，则双方可以进行交易，资金融入方需要在资金融出方介绍规则之后，签署《风险揭示书》及《业务协议》。当处于尚未回购的期限内，资金融出方替代资金融入方的股东身份。

(3)标的证券

股票质押式回购的标的证券(包括补充质押的标的证券)必须是交易所已上市的A股股票、债券和基金或是其他经交易所和中国结算认可的证券。是否是流通股、是否是限售股、是否是停牌的证券均不影响股票质押式回购，例如非流通股、限售流通股、停牌的证券等仍旧可以作为标的证券进行股票质押式回购。当处于质押后尚未购回的期限内，例如送转股、现金红利等这些由标的证券产生，但不需要支付对价的所有者权益，需要和标的证券一同质押，而如增发、配股等方式获得的股票及权益都不需要质押，可以由资金融入方自行使用。

3 股票质押回购、融资融券、约定购回式证券交易差异对比

(1)标的证券方面，股票质押回购可以接受限售股做为标的，而约定购回和融资融券仅可以质押流通股。限售股是指暂时无法在二级市场自由交易的股票，其形成原因主要是由于公司法、证券法等法律的规定，其类型包括：首次上市(IPO)限售股、增发股份之后形成的限售股，以及上市公司的董事、监事及高级管理人员所持有的股份因有减持限制而形成的限售股等。在股票质押回购业务批准之前，这些限售股只不过是“纸面富贵”，无流通价值，亦无法作为质押物获得贷款。股票质押回购业务推出之后，大量的限售股涌入质押市场，推动了股票质押回购业务的大发展和大繁荣。从2015年至2018年沪深交易所发布的市场数据也可以看出，限售股质押占据了股票质押回购业务的半壁江

(2)合约期限(借款期限)方面，约定购回最长只能1年，融资融券最长只能半年，股票质押回购业务最长可以达到3年。过去通过银行进行股权质押，受制于银行对借款人每年一审批的授信审批机制，借款期限通常为1年，最长也不过2年。但证券公司的股票质押回购业务借款期限最长可以达到3年，这是一个巨大的突破，对融资人的吸引力非常大，但也为股票质押回购业务埋下了较大的风险。

(3)资金用途方面，股票质押回购业务与约定购回业务相同，不需要像融资融券业务一样所借资金只能用于证券投资，而可以运用于任何合法的、符合政策导向的用途。在股票质押手续完成后，证券公司将资金放款到客户的资金账户，客户可以随时转出至银行账户，使用异常方便。当然，这也成为股票质押回购业务的另一潜在风险点。

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