1 什么是DCF模型

DCF (Discounted Cash Flow)模型估值也是自由现金流折现法，是折现企业未来预期自由现金流的方法。在评估实践中该方法得到了大量的应用。该方法的具体运用过程可分为三个步骤，首先预测企业自由现金流，然后计算折现率，最终通过DCF模型计算出企业的整体价值。DCF模型如图所示

在自由现金流量折现模型中，根据现金流量的不同种类，企业估价模型也分股利现金流量模型、股权现金流量模型和自由现金流量模型三种。在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。

DCF模型可以衍生出单阶段模型、二阶段模型、三阶段模型

不管是股利现金流量、股权现金流量还是自由现金流量，其对企业价值的评估都是建立在以上四个模型上的，只是模型中的Ft取值各不相同及对企业未来收益的假设不同。股利现金流量是企业分配给股权投资者的，股权现金流量是一定期间企业有能力提供给股权投资者的，股权现金流量如果全部作为股利分配，这两个模型就是相同的。自由现金流量是一定时期企业可以提供给所有投资者的税后现金流量，包括股权投资者和债权投资者，是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分。

三种不同的现金流量所得出的企业价值内涵也有所不同，股利和股权现金流求出的是股权价值也是股东所有者权益价值，自由现金流求出的是企业的整体价值。各种现金流量和价值之间的相互关系如下

2 DCF 模型评估过程

(1)预测自由现金流

自由现金流量是企业创造的现金流入在满足了再投资需要和营运投入需要之后剩余的现金流量，所以企业自由现金流预测的思路首先预测的是企业的息前税后利润然后加上摊销和折旧减去资本性支出和营运性支出得到企业的自由现金流。

息前税后利润的预测基于销售收入的预测进行的，通过企业往年销售收入，预测未来销售收入并确定一个预测期销售收入增长率，进而得到预测期销售收入。通过销售百分比法将销售收入与各会计科目建立联系，并通过销售收入得到个会计科目预测值，将各会计科目预测值通过公式计算后得到企业息前税后利润。

企业营运资金可以反映一个企业短期偿债能力，也是一个企业发展中必不可少资本，营运资金具体计算是流动资产减去流动负债。所以预测营运资金追加首先需要预测流动资产和流动负债，这两个科目的计算也是通过建立与销售收入的联系，进而通过预测的销售收入计算出预测期的流动资产和流动负债。

企业资本性支出是指用于购买土地、厂房、设备等固定资产的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善具有长期效益的现金支出。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。资本性支出等于购置各种长期资产的支出减去无息长期负债增加额。

折旧与摊销的预测可以直接根据往年经验数据预测，由于这部分数据对企业自由现金流影响有限，所以在具体实务中可以简单处理。最后根据自由现金流等于息前税后利润加上摊销和折旧减去资本性支出和营运性支出得到企业的自由现金流。

(2)计算折现率

在企业价值评估折现率的确定中，通常会涉及到两个资本成本，一个是权益资本成本，用于评估股东全部权益价值，与权益自由现金流相匹配。另外一个是加权平均资本成本，用于计算企业整体价值，与企业自由现金流相匹配。计算 WACC首先需要通过资本资产定价模型计算出权益资本成本，由无风险利率、市场收益率及贝塔系数计算。最后通过预测企业资本结构代入公式得出企业加权平均资本成本 WACC。

在预测出自由现金流并计算出折现率之后就可以直接通过 DCF 模型公式计算出企业的整体价值。

3 案例

来源：周禄顺《基于DCF 模型的企业价值评估方法应用研究》

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